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花园生物14亿在建工程之谜 大股东掏空上市公司有术?

  炒股就看 》全文,这里将不再赘述。

  其次,利源精制也是在建工程不断攀升。值得注意的是,利源精制通过虚增资产或至少达到了两个目标,其一,通过体外资金循环美化上市公司业绩;其二,美化后的上市公司沦为融资工具通过定增发债等方式“圈钱”,再通过投资采购支付等手段为相关方体外“输血”。

  花园生物尽管同样存在在建工程不断攀升,也不断从二级市场“圈钱”等情形。这是否是意味着其虚增资产,为相关方输血嫌疑呢?我们目前暂时不好下结论。

  然而,需要引起我们高度警惕的是,花园生物与集团呈现出“母弱子强”的特征,而在众多违规案例中,母弱子强型的公司治理结构下,往往容易诱发资金占用等问题。

  花园生物与控股股东花园集团可谓“冰火两重天”。花园集团无论是业绩还是资金流动性,相比上市公司花园生物都相对较差。

  首先,业绩上,花园集团非上市部分竞争力一般。从花园集团的综合毛利率看,2021年及2022半年报,其数值分别为6.6%及5.98%;而上市公司毛利率分别为68.66%、69.4%。净利率集团层面21年仅为3.1%,而上市公司部分为45.65%。可以说,花园集团非上市部分盈利能力极弱。

  其次,花园集团流动性极为紧张,债务结构以短债为主。截至2022年3月底,花园集团的现金类资产对短期债务保障倍数为0.38 倍;以行权口径计,一年内到期债券余额19.80亿元,公司短期偿债压力大小可想而知。此外,公司资产受限规模大。截至2022年3月底,公司受限资产合计92.07亿元,占当期资产总额的 31.91%,受限规模大。其中,受限货币资金10.80亿元、受限固定资产12.13亿元、受限投资性房地产65.67亿元。

  花园生物的控股股东质押率较高。花园集团通过祥云科技控制上市公司花园生物。2022年08月11日,祥云科技持有 144376,377股公司股份,占公司总股本的26.20%,其中质押股份数为9861.00万股,占所持股份的68.30%。

来源:公告来源:公告

  综上,上市公司花园生物大股东,股票质押比例高,非上市部分经营竞争力一般,短债压力大。因此,在这种大背景下,如果公司治理不够完善,上市公司花园生物存在可能为相关控股股东体外“输血”可能性。

  三、手法:掏空有术?股权交易与关联采购

  上市公司究竟有没有给大股东输血,我们或很难定性。但是,我们从花园生物的历史交易中发现,上市公司的资金却是在不断流向大股东。

  首先,以高溢价股权交易形式,上市公司资金流向大股东。

  2021年11月,花园生物完成了对母公司花园集团控股的花园药业100%的股权收购。此次收购对接为10.7亿元,截至评估基准日,花园药业的估值比所有者权益账面值11551.35万元增值95448.65万元,增值率达826.30%。

  值得一提的是,如此高溢价收购引来监管反复追问,质疑是否存在利益输送等问题。收购公告发布后,花园生物股价出现了连续下跌,投资者似乎用行动表达了其对花园生物的此项交易的态度。

  需要指出的是,在高溢价收购下,花园集团也给出业绩承诺,花园药业2022年、2023年、2024年净利润分别为1亿元、1.10和1.20亿元,合计3.30亿元。

  根据公司在关注函回复,其称2021年,花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片、多索茶碱注射液、硫辛酸注射液中选国家药品集采,约定采购金额合计为2.87亿元,产品合同首年签约量折算金额合计达8.66亿元。在这种订单下其完成业绩承诺似乎并不难。然而,可能最需要投资者关注的是,花园药业相关产品同质化高,是否具备可持续性或有待进一步观察。

  其次,上市公司与集团体外公司关联交易较为频繁。

  2017~2021年,花园生物和大股东控股的花园建设发生关联交易金额分别为733.89万元、5977.6万元、2.33亿元、2.88亿元及1.82亿元。这类款项主要为上市公司向花园建设支付的土建工程建设款。此外,上市公司也与花园建设历年也产生关联应付往来款。

  最后,需要提醒投资者的是,花园集团似乎未来资本性支出过大,未来上市公司花园生物是否可能被拖累值得关注。

  据悉,上市公司中的金西科技园项目全称为“花园生物(金华)科技园项目”,项目位于浙江省金华市婺城区金华健康生物产业园内,总投资额103.6亿元,计划用地1600亩,分为两期项目,2018年6月正式开工。

  值得一提的是,花园生物大部分募投项目大部分项目远未达公司项目预期收益。此时又进一步募资加码相关项目,究竟是激进扩张还是另有其他不能说的秘密?

  需要指出的是,上市公司花园生物核心业务在经营也遭遇挑战,即核心产品遭遇价格下行与上游成本上行的双重夹击

  上市公司花园生物核心产品维生素 D3 和羊毛粗脂价格周期向下。2019年至 2021 年,公司主要产品饲料级维生素 D3 产品售价连续三年下降, 2019 年、2020年和2021年的销售均价分别为152.94元/公斤、99.96元/公斤和75.95元/公斤,价格几乎腰斩。

来源:wind来源:wind

  同时公司主要产品羊毛脂及其衍生品、维生素D3及D3类似物的原材料均为羊毛粗脂。2019年至2021年及2022年一季度,公司采购羊毛粗脂的均价分别为18.72元/公斤、25.39元/公斤、31.53元/公斤和 30.81元/公斤。

  在这种大环境下,上市公司或需要注意经营稳健性,而非激进扩张性。事实上,在众多上市公司暴雷案例中,似乎大部分都是从流动性危机开始引爆,随之公司隐蔽的财务造假、信披违规等一系列问题才会逐渐浮出水面。此外,对于投资者该如何判断花园生物未来是否存在风险,目前可能具有前瞻性指标是其大股东流动性是否安全。

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