刚盈利的盒马，IPO之路能一帆风顺吗？

成立8年的盒马鲜生IPO之路正式开启。

5月18日，阿里集团正式官宣，阿里云、菜鸟、盒马鲜生将完全分拆独立各自走向上市。在上市时间安排上，阿里给出的是盒马预计将在未来6到12个月内完成；阿里云将于未来12个月内；菜鸟则预计在未来12到18个月内

可见，盒马上市之路实现率先领跑。

从目前股权结构来看，盒马的基本框架也已搭建完毕，盒马（香港）有限公司100%持股为实控方，旗下间接或直接持股17家企业。

作为阿里新零售模式的开荒者，盒马鲜生从成立之初就备受关注。然而，“背靠大树好乘凉”这句话用在盒马身上并不贴切，多年时间一直处于亏损状态，最近才全面实现盈利。

那么问题来了，此次盒马完全分拆独立走向上市想象空间如何？又有哪些症结在拖后腿呢？

一、刚盈利的盒马，能否拿下估值超400亿的“入场券”

事实上，盒马一直以来都是资本眼中的“香饽饽”。早在此前背靠阿里集团下多次获得阿里资本的下注。而在今年4月，有消息称盒马正在与中金、摩根士丹利等投资方合作筹备上市事宜，准备明年在香港上市，估值60亿美元（约合人民币420亿元），是每日优鲜上市前30亿美元估值的两倍；更是叮咚买菜上市前100亿人民币估值的四倍之多。这一数字冠绝其余可比较的同类型公司。

高估值背后的原因需要厘清，首先从业绩上看，经历了长达数年的高速上升期，盒马从2019年开始走向盈利。比如，2019年第四季度，阿里首次披露了盒马的最新经营数据，实现了调整后EBITDA合并正增长。而在2022年四季度和今年一季度，盒马整体业务均实现了全面盈利。

可以说，盒马近年没有公开具体的财务数据来对盈利做详细说明，显然还不足以给其投资价值作背书，盒马在上市之路上更进一步还得用详细财务数据做佐证。

值得一提的是，盒马除了新零售、生鲜连锁超市等各种标签外，还有一个身份就是担当。2022年上海疫情防控期间，一则20多城超400名盒马员工援沪视频在网上迅速蹿红，引得无数网友称赞其最有责任担当的暖心企业。

的确，论零售行业的营销方式，盒马可谓是无出其右、独树一帜。这种责任担当给企业随之带来的持续热度也实实在在给盒马带来业绩和口碑的正向反馈。

另一方面，加筑盒马发展韧性的还有其对新零售业态模式的孜孜追求。

盒马所具有的对超市重新定义的新零售优势赋予其长期价值，对其商业业态进行拆解细分后不难发现，盒马具有的通过数据驱动，线上、线下与现代物流完全融合的体系构建模式足以媲美具有深厚发展底蕴的外资超市。

除此之外盒马对其一直以来采取的直营店模式相当执着。公开数据显示，目前，全国已有300余家盒马鲜生门店（含盒马mini），9家盒马X会员店，153个盒马村。其主要原因就在于，加盟店的运营模式下，中央企业对于分店的品质标准把控会愈发式微。

对社会责任的担当履行以及对新零售模式的执着固然比不上投资人对漂亮的财务数据的渴望，但从中敞开的企业上升预期也为其赢来了更多的估值，这都会成为盒马在此次IPO征途中的重要筹码。

二、想要顺利上市，盒马还面临着什么？

当然，任何事物都有两面性。盒马引以为傲的通过大数据赋能线上线下联动渠道新零售经营模式也不例外，如今的弊端也开始显现。

盒马要跨过的第一道坎，就是不同市场采用不同经营模式而带来的两极分化效应。

正如前文提到的那样，直营门店这种模式的优势就在于可以依托单店的精细化运营构建规范化经营范式，再将这种盈利模式推广辐射到多家店面，产品质量也得以保证。

作为重心一直放在一二线中心城市的盒马，依托城市发展红利自然游刃有余。有了大城市供应链的优势加持以及一二线超高消费能力水平，其直营店模式可谓经营得风生水起。

据我们不完全统计，盒马在一二线城市开店数量约有320家。其中，北上广深和新一线城市所占比例就高达约68.1%。

反观下沉市场， 为了缩减成本，盒马鲜生把业态瞄向了投入较低的盒马邻里和生鲜奥莱，借此将业态延伸到社区和城郊。其中，盒马邻里主要面向下沉社区，用户线上下单线下提货的模式；生鲜奥莱是处理尾货的软折扣店，简单而言就是低价售卖临期商品。

而这两种业态是采用开放加盟模式，且对加盟商要求并不高。这种极其依赖加盟商盈利的商业模式很容易出现产品质量问题。比如，在黑猫投诉上关于盒马生鲜奥莱的投诉贴中，不少消费者指出了在其食品中吃出异物、变质等食品安全问题。

再加上掣肘于下沉市场的诸如生鲜传奇、谊品生鲜等地方“地头蛇”的强势围攻。目前盒马邻里和生鲜奥莱均处于夹缝中求生存的状态。

而这第二道坎，就是必须承担起商业模式错配下产生的高额成本。

众所周知，直营店的建设会带来大量的“沉默成本”，据《华夏时报》报道，盒马鲜生开店成本为3000万元左右，这还不算人力成本和日常运维成本，诸如此类的开支都要转化成为企业负债来消化。作为一种重资产经营模式，各分部直营店的资本结构性负重还需要依靠总部的营业收入来拯救。

一面是找到两种经营模式的平衡点，一面是刻不容缓的降本增效。这样的矛盾使得盒马进退维谷。盒马的此次上市壮举，与其说是随波逐流的融资需求，不如说是再一次寻求自我蜕变的孤注一掷。

此外，摆在盒马面前的，是还有更为严峻的现实问题：昔日风光无限的两大竞争对手，上市后过的尤为不顺，叮咚买菜股价较高点蒸发了90%以上，市值仅为5.73亿美元。如今每日优鲜无奈已经黯然离场。

在市场整体不景气的大背景下，盒马上市是否会重走叮咚买菜和每日优鲜的老路，一切还是未知数。

三、结语

面对即将到来的IPO大考，盒马想要拔得头筹，率先抢抓发展窗口期，布局后疫情时代新零售业阵地，所要做的事情还有很多。

但好在盒马的发展是一步一个脚印走出来的，前期市场认知度基础打的够牢，面对未来诸多不确定因素影响下也能有足够实力来应对。

当然，为了顺利上市和讲出好故事，盒马增强自身硬实力的动作还远不止此。比如，盒马从去年开始发力自有品牌来降低成本、提高利润。从五常大米开始，盒马自有品牌持续推出了盒马日日鲜、盒马工坊、盒马MAX、盒马有机等自有品牌，实现了生鲜、休食、熟食、烘焙、鲜花、酒水、生活日用品等全品类覆盖。

根据2023年盒马公布的目标，盒马将在十年时间服务10亿消费者，实现全国10000亿的销售。

该愿景能否如期实现？市场是最好的试金石，还需等待上市后交由市场给出答案。