“宁王”营收首降后赴港寻资，将以地域+场域双轨破局

最快2025年上半年，港股将迎来一个超级IPO。

赶在2024年最后几天，宁德时代终于发布虚虚实实传了一年多的上市公告。公告显示，为进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

彭博社预估，宁德时代此次筹资规模至少在50亿美元资金（约人民币365亿元），可能构成近年来香港规模最大一次的IPO，刷新去年最大的IPO项目美的集团融资356.7亿港元的记录，仅次于2021年快手科技上市募集的62亿美元。

明确宣告二次上市计划后，宁德时代的动作也不拖沓。时隔二十多天，彭博社在近日再次报道称，宁德时代聘请美国银行、中金公司、中信建投和摩根大通牵头安排上市事宜，准备今年在香港二次上市。

国内电池赛道加速内卷下，万亿巨头二次上市一旦成功将是一个行业性的信号，2025年后催生更多同行赴港寻资，谋得更多“喘息”空间；同时也必然对“宁王”身后22万投资者带来一些的变量。公开资料显示，截至2024年9月30日，宁德时代A股总计股东数22.9万。

装机领跑与首陷营收之困

2024年依旧是中国电池产业在全球市场中大放异彩的一年。

据统计，2024年1-11月全球市场动力电池装机量TOP10企业中，中国电池企业累计市占率占比继续同比提升2.5个百分点至65.5%，同期韩国、日本企业各自合计市占率分别仅占19.8%、4.0%，相比23年同期分别减少了3.8个百分点、减少2.3个百分点。

其中，宁德时代以全球36.8%的市占率继续领跑，其次则是比亚迪、LG新能源。期间宁德时代实现动力电池累计装机量289.3GWh，同比23年同期增长28.6%。

“宁王”装机增速继续抢跑在车用动力电池市场之前。据统计，2024年1-11月，全球市场电动汽车（含纯电、插电混动、油电混动）用动力电池装机量约为785.6GWh，同比增长26.4%，整体市场需求继续爆发。

然而，从收入维度出发，2024年应该也是宁德时代自2018年上市以来出现的首个营收负增长年。截至2024年前三季度，公司营收同比下降12.09%，实现总营收2590.45亿元；单季度来看，营收同比负增长最早是在2023Q4首次出现，此后三个季度始终持续。

细究财报发现，收入同比下滑的原因应该是出在海外动力电池领域。财报显示，截至2023年，宁德时代总收入中有71%以上是由动力电池系统供应，2024年上半年这一比例略微降至68%；同期储能电池系统占比增至17%，同比增长了2.5个百分点。

期间，公司境外收入为505.29亿元，相比2023年同期的656.84亿元出现明显下滑。

与此同时，据韩国SNE Research统计数据，2024年1-11月在除中国市场以外的全球其它动力电池市场中，宁德时代虽然依旧以26.1%的份额继续领跑，海外动力电池装机量也同比微增了7%至84.9GWh，但是市占率同比去年同期减少了1.5个百分点。

此时又恰逢海内外不少玩家争相涌进这些相对空白市场，即便宁德时代具有品牌、规模等先发优势，为稳住市场表现，公司不得不采取“以价换量”的策略，从而出现整体装机市占率继续提升，但收入却下降的现象。据统计，前11个月，比亚迪、孚能科技、中创新航3家的海外装机增速分别为131.3%、43.2%、299.5%。

图源：CBEA电池中国；数据源于SNE Research（单位：GWh）

盈利新高，行业深底期的真假底色检验

当然，行业深底调整期无疑是检验企业“真假”底色的最佳时期，“宁王”名号也不是白来的。2024年，公司业绩有震荡，但更多的是强实力的证明。

连续7年稳居全球动力电池市场第一，宁德时代构筑的规模效应、品牌形象等壁垒依旧十分能打。2024年算是碳酸锂等电池原材料价格的深底期，期间不少中小企业扛不住周期调整压力，接连宣告破产。

据统计，过去一年来已经先后有十余家光伏企业接连倒下，彻底退出市场。A股市场中，目前已有包括爱康科技、首航高科等5家曾经名扬一时的光伏企业因经营困境被退市；被标上“ST”预警标识的聆达股份、中利集团等大概离出局也不远了。

“宁王”同样不可避免地因为原材料价格大跌计提了巨额减值准备，但盈利水平却依旧在继续创新高。仅2024年前三季度，宁德时代计提信用及资产减值准备就有75.43亿元，但同期扣非归母净利润继续增长19.26%，首度在该期间突破321.76亿元新高；销售毛利率、营业净利润也都继续优化，分别由2023年同期的11%、22%提升至15%、28%。

据机构预计，2024年宁德时代最终将创下年度超500亿元的净利润新高，同比增速在两位数以上。

抵抗住行业低估周期以及激烈的市场竞争后，宁德时代凭实力重新赢回了市场的认可。2024年年初跌出近几年历史最低市值6192亿元后至今，不足一年的时间，宁德时代股价已经回升了近一倍。截至2025年1月16日收盘，总市值为11006亿元，公司重回万亿估值。

于投资者而言，宁王是名副其实的“金矿”。过往将“宁王”作为价值投资选择的机构、个人投资者大多都从中获得了丰厚的利润。

据Wind统计，宁德时代自上市以来累计现金分红次数已经达到7次，累计现金分红金额达365.61亿元；去年更是连续第两年拿出“特别分红方案”回报投资者，或提前发放高达54亿元人民币的年度股利。

尤其是在机构投资者看来，宁德时代算是近几年少有的大容量且具备高成长确定性的好选择。据公募基金 2024 年三季报披露，宁德时代依旧是偏股型基金的头号重仓股。

资本市场是有记忆的，此次赴港上市一旦成功，宁德时代很可能再次成为投资者在港股市场的盛宴。

从“中游供应商”到“能源命脉”掌控者，关键是做大“蛋糕”

当然，既然是分析宁王此次赴港二次上市，就不能只局限于这些美好的“前话”以及既定的事实。站在当下，宁王即便业绩增长的高确定性依旧还在、红利回报仍很可观，但这些其实都在市场预期中，并体现在当前的估值之中了。

更何况，主流动力电池需求领域的增速放缓是当下任何企业都无法回避的事实。2022年全球动力电池装车量增速高达71.8%，但是到了2023年这一增速夭折了一半多，只有38.6%；截至2024年前11个月，增速又进一步降到了26.4%，之后除非海外电动车渗透率暴增，否则大概率还将继续回调。

所以说，眼下“宁王”更重要的还是主动讲好后话，譬如此次赴港寻资，“宁王”必然需要给出新的想象点。

从小了来说，新能源电池赛道目前只是庞大的制造业体系中可供选择的电力零部件供应产业，相比企业零部件只是价值量更大，但并非不可替代，大多企业也都只是扮演着一个某些两跳中的中游供应商角色。

但是从大了来说，“宁王”作为行业龙头，手握的是一个可移动的新一代“能源命脉”，未来甚至有条件能搭建出一个覆盖众多产业链的移动能源体系。

因此，在全球坚定不移追求“双碳”目标的大背景下，积极主动探寻新能源电池多元化应用领域的拓展路径，将“蛋糕”做大做强，会是“宁王”免于自身深陷“卷”的泥潭中的最优解。

目前，宁德时代已经在继续开拓地域空间，以及尝试新的场域空间两方面有所动作。

首先，地域空间上，宁德时代继续加码布局辽阔的国际市场。

从上文SNE Research整体的数据中可以明显发现，当前宁德时代在海外市场面临的压力不容小觑，尤其是在与LG新能源竞争时，宁德时代的领先优势并不强势。2024年前11个月双方在除中国以外的市场中装机量差只有0.7GWh，市占率也只差0.2个百分点，竞争态势愈发紧张；同时，这几年国内头部厂商也在加速向海外寻求机遇，增长得很快。

对于这一局面，大概率宁德时代也早有预判。2023年公司透露出赴港二次上市的风声，当时最明显的表现，宣告计划在香港建立国际总部。

时隔半年后，也就是2024年5月，宁德时代董事长曾毓群发布2024年总裁办1号文件，声称面对国际局势的不确定性，公司将全面加速海外市场的拓展与布局，并由曾毓群亲自挂帅，负责整体战略的制定与推进。

不到一年时间，宁德时代香港研究院成功落地；不久之后，公司就正式宣布赴港上市计划，并表示募集资金计划用于进一步拓展国际业务、推进海外项目建设，以及补充境外营运资金等用途。

截至2024H1，宁德时代在德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。更重要的是，宁德时代推出的LRS（即技术授权模式）已经吸引了多家国际汽车企业的关注，并与其展开了积极的合作探讨。

其次，产品应用场景中，宁王抓住一切有可能的新兴科技产业，将生意摊子延伸至民用电动载人飞机、船舶、人形机器人、工程机械等众多领域。

去年，宁德时代已经联手上海交大旗下研究院，研发多款用于工厂自动化生产的机器人，主攻腿足式、双足式、重载四足、仿人形以及视觉伺服等类型。且公司内部自有一个20人的团队专注于自研机器臂。

同年，宁德时代进军航空领域，致力于电动飞机的合作开发。曾毓群透露，公司从小飞机起步，逐步向 8.8 吨重的飞机发展，目前 4 吨重的飞机已开始试飞，预计在 2027 - 2028 年推出适用于 8 吨以上商用飞机的相关应用。

目前，宁德时代与中国商飞成立合资公司，并发布凝聚态电池，该前沿电池技术首次跳出了传统汽车应用范畴，将应用于航空领域，

除此之外，在车用电池市场，宁德时代也在持续优化。为应对市场竞争压力，去年宁德时代推出骁遥超级增混电池、天行重卡电池，与此前的麒麟电池、神行电池构建起四大电池品牌，分别对应增程（混动）车型、商用车、经济型车型、高端车型。年底，宁德时代又进一步推出了巧克力换电解决方案以及磐石底盘，进一步巩固其在汽车供应商领域的龙头地位。

在产品应用场景拓展方面，宁德时代积极涉足新兴科技产业，将业务拓展至民用电动载人飞机、船舶、人形机器人、工程机械等众多领域。宁德时代联手上海交大旗下研究院，研发多款用于工厂自动化生产的机器人，主攻腿足式、双足式、重载四足、仿人形以及视觉伺服等类型。同时，宁德时代内部还有一个 20 人的团队专注于自研机器臂。

从国际市场的深耕细作到新兴领域的大胆探索，宁德时代作为动力电池领域的巨擘，正站在时代的十字路口，以实际行动诠释着创新与变革的力量。