三闯港交所背后，销量、产能双双下滑，容大合众如何“破局”？

1月16日，据利弗莫尔证券消息，容大合众（厦门）科技集团股份公司（简称 “容大合众”）向港交所提交上市申请，越秀融资担任独家保荐人。

事实上，这并非容大合众首次冲击上市。此前，容大合众与国金证券股份有限公司达成协议，计划在境内首次公开发行股票并上市。2021年7月1日，该公司获得中国证券监督管理委员会厦门监管局辅导备案登记，然而在辅导尚未完成时便主动终止了进程。

之后，容大合众于2024年4月19日向港交所递交港股招股书，但6个月期满后，即10月19日，招股书失效。值得注意的是，此次递表时越秀融资同样为其独家保荐人。

产品“大洗牌”背后，谁在崛起谁在衰落？

容大合众作为一家自动识别资料收集（AIDC）装置及解决方案供应商，业务聚焦于打印设备、衡器、POS 终端机及 PDA 的设计、研发、制造与营销。截至当下，公司已推出超 100 万种标准型号产品，广泛应用于零售、教育、餐饮、物流等多个行业。

在过往经营期间，容大合众的产品销售版图覆盖中国不少于30个省、直辖市及自治区，像北京、福建、江苏、浙江、四川、广东等地均在其列，同时还远销超 140个国家，其中包括美国、马来西亚、西班牙、法国、阿根廷、巴西以及阿拉伯联合酋长国等。

从行业态势来看，依据弗若斯特沙利文数据，全球AIDC装置市场按销售价值计算，从2018年的608亿美元攀升至2023年的901亿美元，实现了8.2%的复合年增长率。这一增长态势得益于个人化购物体验需求攀升、实时库存管理需求以及线上到线下零售趋势的增长。

财务数据方面，在 2022财政年度、2023财政年度以及2024年九个月，容大合众分别实现收益约 3.93亿元、3.49亿元、2.53亿元人民币；同期，期内利润分别约为3744.7万元、2760.3万元、2243.5万元人民币。

此外，经调整净利润分别为3328.5万、4560.5万、3620.8万；毛利率依次为23.5％、22.8％、24.5％；净利润率7.7％、9.5％、7.9％。

不难发现，容大合众的营收在 2022 年短暂上升后，2023 年出现下滑，营收和净利润甚至低于 2021 年水平。容大合众方面表示，2023 财政年度收益减少，从地理位置分析，主要源于中国、欧洲与美国市场的销售减少。

除了营收大幅波动，容大合众产品线的收入占比也呈现波动状态。招股书表明，容大合众主要产品涵盖打印设备、衡器、POS 终端机及 PDA 以及配件及其他采购产品。

报告期内，打印设备收入占比依次为 74.7％、77.4％、74.9％；衡器收入占比依次为 12.9％、9.1％、13.5％；POS 终端机及 PDA 收入占比依次为 6.2％、6.0％、4.7％；配件及其他采购产品收入占比依次为 5.7％、6.5％、4.4％。

其中，除衡器收入占比有所提高外，其余三类产品收入占比均有下滑。

容大合众表示，打印设备销售收益下滑，主要是因为向五大客户之一的客户 C 的销售较 2022 财政年度减少 3350 万，而客户C以往每四至五年会批量订购打印设备。与此同时，POS 终端机及 PDA 与配件及其他采购产品的收入下滑，主要受境外客户销售下滑影响。

容大合众的“成长烦恼”：销量、产能双下滑之谜

在销量呈现下滑态势的同时，容大合众的产能利用率也显著下降。报告期内，打印设备的产能利用率分别为 88.8％、49.6％、43.5％；衡器的产能利用率分别为 76.4％、52.6％、58.7％；POS 终端机及 PDA 的产能利用率分别为 72.0％、51.3％、34.6％。

从销量与单价层面分析，报告期内，打印设备的销量依次为 161.8 万件、163.1 万件、124.1 万件，销量涨幅依次为0.80％、-23.91％；单价依次为 176 元、187 元、210 元，单价涨幅依次为 6.25％、12.30％。

衡器的销量依次为 4.1 万件、3.0 万件、3.4 万件，销量涨幅依次为 -26.83％、13.33％；单价依次为 1194 元、1192 元、1390 元，单价涨幅依次为 - 0.17％、16.61％。由此可见，2023 年打印设备和衡器的单价均有较大幅度增长。

尽管产品单价逐步上升，然而部分产品的毛利率并未随之提高。

报告期内，打印设备的毛利率依次为 22.2％、22.6％、21.3％；衡器的毛利率依次为 33.9％、22.2％、34.2％；POS 终端机及 PDA 的毛利率依次为 16.4％、19.4％、26.9％；配件及其他采购产品的毛利率依次为 27.0％、31.2％、36.0％。

其中，在这 4 款产品里，打印设备单价涨幅最高，但其毛利率却是唯一出现下滑的。

虽然无法直接判定单价的涨跌对销量产生影响，但考虑到原材料成本分别占总销售成本的 84.4％、82.7％、82.6％，这表明容大合众在上下游的挤压下处境艰难。

报告期内，容大合众来自五大客户的收益分别约为 1.41 亿、1.65 亿、1.26 亿，占同期总收益的比例约为 37.1％、41.9％、36.2％，来自前五大客户的收益呈现逐年波动下滑的态势。

值得留意的是，AIDC 装置在全球市场的竞争格局较为分散。中国作为亚太区的主要市场，在 2022 年约占全球市场份额的 18.4%，且中国市场整体极为分散，从业者超过2500名。

进一步细分，中国专门打印机市场竞争尤为激烈，五大业者的收益占据整个市场的28.7%。在2022年，容大合众虽位列中国第四大专门打印机供应商，但其市场份额仅为 2.5%。

资产负债率攀升，容大合众的前路在何方？

报告期内，容大合众的经营活动所得现金流量净额分别为1615万、6043.6万、2452.1万。与此同时，在2021年至2023年以及2024年3月31日期间，容大合众的银行借款数额依次为5770万、1.10 亿、8680万、1.05亿，占同日总负债的比例分别为 28.3％、47.9％、43.2％、55.3％。

截至2024年3月31日，容大合众尚有3000万的银行融资未动用，这笔资金全部已获承诺且不受限制。

报告期内，容大合众的流动比率依次维持在 1.5 倍、1.4 倍、1.5 倍 ；速动比率则分别为 0.7倍、0.9倍、0.9倍。资产负债率方面，数据依次为 38.9％、63.2％、47.5％；净负债权益比率分别为28.2％、49.8％、39.3％。

值得注意的是，资产负债率从 2021 年的 38.9％攀升至 2022 年的 63.2％，主要原因在于 2021 财政年度为采购电子部件而增加了银行借款。

从速动比率始终低于1，结合经营活动所得现金流量净额的状况分析，容大合众的现金流状况并不乐观。在这样的偿债能力基础上，加之现金情况并不突出，容大合众的股息分红却相当可观。

报告期内，容大合众向股东宣派的股息分别为120万、500万、3500万，其中2023财年的派息数额甚至超过了当年净利润的2760万。此外，在2024年1月，公司还向股东宣派并支付了150万的股息，合计宣派股息4270万。

目前，容大合众属于家族企业。资料表明，创始人两兄弟在公司中占据重要地位。哥哥许开明担任公司执行董事、董事会主席、总裁兼总经理；弟弟许开河则为公司执行董事及高级副总裁。两人直接及间接持有容大合众 93.05％的股权。

在业绩下滑和现金流承压的情形下，容大合众采取大额分红的举动，可能会引发各方担忧。尽管分红对股东而言是利好消息，但这也意味着公司或许不得不通过借债来支付股息，从而加重公司的负债。

在此情形下，公司必须谨慎权衡现金流与股东回报之间的关系，确保不会因分红致使现金流短缺，进而影响公司的正常经营与未来发展。