从“云设计”到“空间智能”：一家杭州公司的港股突围战

科创十强城市中，杭州位列第五，屈居深圳、北京、上海等城市之后。

但2025年却舞出了榜首的气势。继《黑神话：悟空》的缔造者游戏科学后，农历新年期间，横空出世且炸翻全球全网的DeepSeek、宇树科技也均来自这座“互联网城市”。

日前，又有消息传来，这里有望跑出“全球空间智能第一股”。据港交所披露，位于浙江杭州的群核科技正在赴港上市。据悉，该公司是全球最大空间设计平台，也是中国最大空间设计软件提供商。

恰逢中概科技股估值回归，尤其是机器人、AI应用两大板块风起云涌之时，此次消息传来后，A股群核科技相关概念股被投资者深挖。

至此，“杭州六小龙”也被正式集齐，除以上四家外，另外两家则是具身智能引领者云深处科技以及首家国产脑机接口“独角兽”强脑科技。

“杭州六小龙”陆续横空出世的背后，有力佐证了中国科创，以及供应链的真正实力，接下来或许将有更多科技小龙浮出水面。

群核科技：以AI+空间设计撬动产业链价值

如果从创立年限来说，2011年创立的群核科技算不是一家真正意义的初创企业。

但是，站在产业发展维度，群核科技是一家典型的前沿技术先行者。

据天眼查援引的招股书，群核科技是一家基于软件即服务（SaaS）模式，为空间设计行业提供的一系列在线软件服务的空间设计SaaS平台，服务涵盖从设计构思到项目交付的各个环节。

而有目共睹的是，在全球数字化浪潮下，空间智能正成为人工智能与实体经济深度融合的关键赛道。反过来，空间设计SaaS服务平台连接了数据、算法和应用等多个环节，是AI技术在空间设计领域落地的重要载体，对提升整个产业链的效率和价值具有关键作用。

群核科技作为该领域的佼佼者，目前已通过人工智能技术和专用图形处理单元（GPU）集群驱动，旗下拥有空间设计软件（酷家乐）、酷家乐海外版（Coohom）以及面向室内环境AI开发的下一代空间智能解决方案——群核空间智能平台（SpatialVerse）三大核心产品。

酷家乐想必大家都比较熟悉，是国内最大的空间设计软件，也是群核科技的主要收入来源。

招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，酷家乐收入逐年增长，且分别占到总收入的88.9%、94.0%、92.3%。最终助力了公司营收总规模稳步扩张，从2021年的3.53亿元增至2023年的6.64亿元，年复合增长率达10.5%，截至2024年前三季度其营收为5.53亿元。

剩余不到一成的营收主要由面向海外的Coohom产品贡献；至于空间智能平台SpatialVerse由于是在去年11月推出的新产品，仍处于商业化早期阶段，尚未产生实质性收入。

事实上，此前当AI技术产业停留在潜伏期时，家居设计行业是群核科技首个也是最具备条件的落地场景和商业化变现路径。

据弗若斯特沙利文数据，中国空间设计软件市场规模以16.6%的年均增速，由2019年的16亿元增长至2023年的30亿元。

整体属于小体量市场，但群核科技头部优势相对较好。

据招股书，按2023年的收入计量，酷家乐以22.2%的市场份额位居国内第一，群核科技成为中国最大的空间设计软件提供商；同时，按同期MAU数目计量，群核科技也是全球最大的空间设计平台。

与此同时，看向未来，基于全球产业数字化转型的大势，家装、工业设计、虚拟训练等领域对3D实时渲染、AI辅助设计需求正日益爆发，将持续推高空间设计软件市场的天花板。

同一数据源显示，全球空间设计软件市场规模预计将从2023年的180亿元增长至2028年的369亿元，年复合增长率达15.4%；中国市场增速更达17.7%，五年内规模翻倍。

算力堆砌的护城河：群核科技深陷SaaS亏损魔咒？

作为头部服务供应商，群核科技一直标榜为“空间智能企业”。其根源在于，公司创始团队其实是来自英伟达、谷歌、亚马逊等科技公司，因此企业工程师文化极重。

在这种背景下，“重资产+技术驱动”的战略选择构成了企业异于同行的核心竞争力，即自建算力集群、自训模型。

与轻资产同行依赖云服务不同，截至2024年底，群核科技已自建了5400台GPU服务器，这种算力集群优势，保障了实时渲染效率的同时，也为其AI模型训练提供自主权。

目前其已然可通过自建万卡GPU算力集群，将复杂场景的2K图像渲染时间从53秒缩短至1.2秒，技术壁垒显著。同期，大部分软件公司都选择了租赁云服务。

与庞大的算力技术相协同的是其产品生态系统也在持续优化。

具体来说，就是酷家乐积累的3.2亿个3D模型和7780万月活数据，为SpatialVerse提供训练素材，反哺AI能力升级；而2024年新突破SpatialVerse又为酷家乐引入智能推荐、多模态交互等新功能，形成“数据—技术—产品”的正向循环。

此外，在全球数字智能化风口中，群核科技还试图将酷家乐在国内的成功，“复刻”到海外市场。其在线3D云设计平台Coohom，正面向美国、韩国、日本及东南亚等目标市场，提供包括智能户型绘制、海量软装硬装素材、3D效果图极速渲染、VR全景体验等功能，长期也能积累大量的海外差异化数据，并哺育SpatialVerse平台。

三大产品矩阵正助力群核科技形成从设计工具到AI训练的生态闭环。而这种差异化闭环生态，使其在国产替代浪潮中占据先机。

众所周知，在设计软件赛道上，海外巨头始终盘踞了全球以及国内市场主要市场份额，其中国际知名设计软件公司Auto desk几乎制定了CAD的所有核心标准，3ds Max也在全球范围内享誉强大的品牌知名度，客户合作关系十分牢固。

包括群核科技、中望软件等国产CAD软件服务此前很难在建筑、工程、制造等领域直刚这些巨头。

AI技术驱动的产业变革或许就是国产企业难得一遇的时机。近日，继2021年入选“尖兵领雁+X”“研发攻关计划后，群核科技再度上榜，也进一步肯定了其在科技创新领域的实力。

截至2024年三季度，群核的平台月活访客数达8630万名，平均月活用户达270万名，企业客户4.55万，覆盖全球200多个国家和地区。

当然，企业技术实力、市场地位日趋提高，显然不会是凭空实现的。

据公司透露，由于持续的研发投入和市场拓展所致，2022-2024年前三季度，群核科技三年累计亏损17.72亿元。期间，其研发开支分别为3.88亿元、4.05亿元、3.05亿元，占比远超行业平均水平；销售及营销开支分别为2.35亿元、2.28亿元、2.17亿元，两者累计分别占到总收入的103.6%、95.4%、94.4%，几乎消耗了其所有经营收入。

期间，其资本支出率分别达36.7%、47.0%、49.1%，同样远高于行业平均水平，大量资源被企业投到了前沿技术与未来行业中。

此外，据天眼查App，群核科技至今已完成了8轮融资，期间包括雷军创办的顺为资本、IDG资本、纪源资本、高瓴资本等知名投资机构都曾先后参股融资。

而依照全球算力产业整体的发展态势，这种高投入仍将继续。最直接譬如“杭州六小龙”集体扩张导致的人才争夺白热化。日前，群核科技就推出“星核人才计划”，以百万年薪抢夺顶尖毕业生，而人力成本攀升可能进一步加剧企业的亏损。如此可进一步窥探到群核科技再次开启上市融资计划的必要性了。

好在虽然创立至今仍处于亏损状态，但得益于规模效应的逐步显现，以及产品技术的不断优化，其毛利率整体表现也明显改善。2022年、2023年及2024年前三季度，公司毛利率分别为72.7%、76.8%、80.4%，呈逐年上升趋势。

某种程度来说，这意味着该公司在成本控制与定价权上的优势在增强。一旦公司此次上市成功，这将是化解投资者质疑其盈利能力的底牌之一。

对标市值超580亿美元的Autodesk，群核构造非常规壁垒

早在2021年4月首次向纳斯达克递表IPO申请时，群核科技就凭借新颖的产业特色以及优越的市场变现，被称为“3D云设计第一股”，只是最终基于当时的市场状况及投资者情绪变化，公司放弃了此次赴美上市计划。

当下，或许将是群核科技上市的更好时机。

一方面，自去年开始，游戏科学、DeepSeek、宇树科技等企业通过游戏大制作、低成本大模型、人形机器人等技术引爆全球关注，形成了“神秘东方力量”的集体品牌效应。

期间，恰逢海外科技股高溢价回调，而阿里巴巴、联想集团等中概科技巨头估值、基本面双双触底反弹，全球资金加速回流港股市场，进一步激起了市场对AI、机器人等硬科技赛道的偏好。眼下中概科技股在阶段性上涨后的回调只是短期状态，长期依旧具备很强的投资吸引力。

另一方面，站在企业维度，虽然在技术生态上，群核科技已在极力完善，但当前其80%收入均来自家装行业，场景单一，市场空间有限。

好在群核的“空间智能”故事终于迎来了风口，公司也将拥有更多元的商业化可能性。为此，尽管需面对跨行业的技术适配与商业化验证风险，群核坚定计划将技术扩展至机器人训练、AIGC等领域。

对标全球领先的设计软件和数字内容创建公司Autodesk（ADSK.US），目前其业务涵盖建筑、工程、制造、娱乐等多个领域，年度营收达61亿美元，总市值超580亿美元。

群核科技若能拓宽其商业路径，未来增长可期。更何况其自建算力集群，甚至已超脱了AutoCAD等云服务商的常规能力，企业想象空间更大了。

这一点放大来说，其实是中国科创在全球变革中的又一个开端，即从“跟随”到“引领”的范式转换。因此，群核此次上市将检验“中国智造”的资本认可度，其成败或影响“杭州六小龙”等类似企业的估值逻辑。

当然，群核科技能否借力估值回归与杭州科创势能，实现从“工具软件商”到“空间智能生态构建者”的跃迁，仍将长期考验企业的战略定力与商业化智慧。

来源：港股研究社