减肥药狂潮下的资本赌局，派格生物赴港IPO，能否破解估值魔咒？

全球减肥药市场因诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽的爆发而持续升温，GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂成为医药行业的“黄金赛道”。

然而，在这场狂欢中，中国生物科技公司派格生物医药（苏州）股份有限公司（以下简称“派格生物”）的IPO之路却显得尤为坎坷。

自其核心产品PB-119的2型糖尿病适应症新药上市申请（NDA）获国家药监局受理后，派格生物二度冲击港交所，试图在资本寒冬中破局。但面对巨额亏损、激烈竞争与估值争议，这家成立16年仍未实现商业化的企业，能否借IPO续命？

产品未动、亏损先行，PB-119能否撑起40亿估值？

天眼查数据显示，派格生物于 2008 年正式成立，作为一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法的生物技术公司，其重点聚焦于代谢紊乱领域。

目前，派格生物已成功开发出一款核心产品，并布局了另外五款候选产品，旨在抓住 2 型糖尿病（T2DM）、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）以及先天性高胰岛素血症等常见慢病及代谢疾病的市场机遇。

派格生物的核心产品 PB - 119，是一款由公司自主开发、已接近商业化阶段的长效胰高血糖素样肽 1（GLP - 1）受体激动剂，主要用于 T2DM 及肥胖症的一线治疗。

2023 年 9 月，国家药监局受理了 PB - 119 在中国用于治疗 T2DM 的新药上市申请（NDA），这无疑是其迈向商业化进程中的一个重要里程碑。

在营收方面，2023 年派格生物的其他净收入为 1464 万元，2024 年降至 701 万元；2023 年经营亏损达 2.77 亿元，2024 年经营亏损进一步扩大至 2.81 亿元；2023 年期内亏损为 2.79 亿元，2024 年期内亏损则达到 2.83 亿元。

在资产负债方面，2024 年派格生物的流动总资产为 1.9 亿元，流动总负债为 1.58 亿元，流动净资产为 3263 万元，净资产为 5747 万元。

在现金流方面，2024 年派格生物经营活动所得净现金流出 1.83 亿元，投资活动所得现金为 1.14 亿元，现金及现金等价物净减少 4876 万元。

截至 2024 年 12 月 31 日，派格生物持有的现金及现金等价物仅为 2839 万元。整体来看，派格生物的资金链已处于相当紧张的状态，面临断裂风险。

资本“击鼓传花”后，派格生物能否跳出困局？

当前，派格生物的主营业务聚焦于慢性疾病创新疗法的研发，致力于构建覆盖多疾病领域的药物组合矩阵。

其核心产品 PB-119 瞄准 T2DM（2 型糖尿病）和肥胖症一线治疗领域，历经严谨的临床前研究与多阶段临床试验，充分验证了产品的安全性和有效性，为后续商业化落地筑牢根基。

在研产品管线方面，派格生物形成了多元化布局：PB-718 针对肥胖症、PB-1902 聚焦非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、PB-722 瞄准先天性高胰岛素血症等疾病领域展开研发。

各在研产品依托独特的作用机制，展现出差异化治疗潜力，丰富的管线储备为公司未来发展提供了多元增长极。

值得关注的是，派格生物目前尚未有商业化产品上市，因此暂未形成稳定的收入结构。公司运营资金主要依赖过往多轮融资支持，其中不乏 Mingly、元生创投等知名机构的战略注资。

在未来发展规划中，派格生物将产品商业化作为核心目标，计划在核心产品获批上市后，以产品销售为主要收入来源。

同时，公司积极探索多元化合作模式，通过授权许可、联合商业化等方式拓展收入渠道，旨在提升盈利能力与市场竞争力。

研发实力方面，派格生物具备显著优势。其自主构建的高效靶点筛选及分子修饰剂平台（HECTOR®）整合了海量代谢疾病数据，通过创新药物分子设计与高效化合物筛选技术，成为管线开发的核心驱动力。

以核心产品 PB-119 为例，研发过程中借助 HECTOR® 平台成功应用聚乙二醇（PEG）化技术，不仅显著延长了化合物半衰期，增强药物长效性，更通过降低免疫原性和优化研发成本，使 PB-119 在同类竞品中展现出独特优势。

行业变局：政策寒冬下的生存法则重构

从行业发展维度看，代谢紊乱及消化系统疾病领域展现出庞大的市场规模与持续增长潜力。根据招股书引用的权威数据，2018 年至 2032 年期间，全球代谢紊乱和消化系统疾病市场将迎来显著增长周期。其中：

T2DM 药物市场表现尤为亮眼，预计在预测期内保持较高复合年增长率。作为主流治疗方案之一，GLP-1 受体激动剂凭借显著疗效，市场份额持续扩大，推动该细分领域规模快速攀升。

肥胖症药物市场呈现爆发式增长态势。随着公众对肥胖相关健康风险认知加深及创新药物迭代，全球减肥药市场近年已实现大幅扩容，未来有望延续高速增长轨迹。

NASH 药物市场虽处于发展初期，但基于全球庞大的患者基数（预计超数亿人）及首款治疗药物的获批突破，行业预计将在未来几年进入快速增长通道。

在竞争格局层面，派格生物面临多维度市场挑战：

T2DM 领域竞争白热化，全球范围内已形成丰富的产品矩阵。仅中美市场，就有超 300 种二甲双胍制剂、50 余种胰岛素产品及多种类型降糖药物获批上市。同时，GLP-1 受体激动剂赛道拥挤，大量已上市产品与临床阶段候选药物形成激烈竞争态势。

肥胖症治疗市场同样壁垒森严，中美两国分别有数十款获批药物，且超过百款临床阶段候选药物正在研发，市场参与者争夺激烈。

NASH 领域虽尚处早期，但随着市场潜力释放，越来越多药企加速布局，从靶点开发到临床管线均呈现快速迭代趋势，竞争烈度持续升级。

综合来看，派格生物所处领域虽拥有庞大市场规模与持续增长潜力，但行业竞争亦呈现白热化态势。核心产品虽在技术平台的支撑下具备一定差异化优势，且新药上市申请已获受理，但面临全球范围内同类产品的激烈竞争，且当前无商业化产品、收入依赖融资的现状加剧了资金链压力。

未来上市后，派格生物需在加速核心产品商业化落地、巩固研发管线多元化布局的同时，通过合作模式创新拓展收入渠道，以应对市场竞争挑战并实现可持续发展。