做空诺辉健康，到底谁在说谎？

[b]文丨静雯

出品丨牛刀财经（niudaocaijing）[/b]

8月16日，Capital Watch发布了一份名为《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》。

该调查报告指出，诺辉健康公司通过不断压货的方式，九成销售收入都存在造假情况。

消息一出，诺辉健康的股价直线跳水，也让诺辉董事长朱叶青如坐针毡、如鲠在喉。

随后，诺辉健康迅速对“造假风波”做出澄清，指责该做空调查报告属于公然造假，朱叶青直言要采取相应的法律手段来应对。

双方一来一回，市场真假难辨，到底谁在说谎？

一周后，诺辉健康正式公布了2023年中期业绩，上面显示公司首次实现过去12个月中经常性盈利，已经成功扭亏为盈。

在癌症病发率越来越高的今天，诺辉健康作为“中国癌症早筛第一股”，一直都非常被市场看好。

但这次“造假风波”却让诺辉健康深陷舆论漩涡中，虽然正在竭力挽回影响，依旧难以阻挡股价下跌，一度急跌20%。1、深陷造假风波的诺辉

Capital Watch认为诺辉健康虚造收入。

报告里指出，该机构经过长达16个月时间的跟踪调研，通过各种信息渠道搜集，发现诺辉公司通过不断压货的方式，营造出九成虚假收入，其真实业务量完全不是公布财报数据所显示的。

为了佐证诺辉健康“弄虚作假”的事实，Capital Watch分别从12个方面进行分析，并在报告中指出，诺辉健康旗下的畅销产品“常卫清”“噗噗管”““幽幽管”等产品在多个销售渠道均存在销量造假的问题。

报告中提出，诺辉健康会通过各种销售渠道压货的方式，等产品过了有效期后，就会将这部分未确认收入的产品变成公司真正的销售业绩。

譬如2022年，根据做空报告，诺辉健康全年实际销售业绩只有7695万元，与其公布的7.65亿元相差9倍之多。

除此之外，该报告还对诺辉健康产品的检测能力、销量等多个方面提出质疑。倘若情况属实，那么无疑会让诺辉健康陷入巨大的信任危机中。

很多人对Capital Watch都比较陌生。据Capital Watch官网显示，其于2000年成立，是一家华尔街财经媒体，主要为美国投资者提供中国公司的一手资料和客观的市场分析。

其实诺辉健康并不是第一家被Capital Watch质疑业绩造假的中国公司。

早在去年3月，Capital Watch曾经发布过一篇名为《AI神话爆破九问商汤科技》的报告，里面列举了多处证据来质疑商汤业绩造假。

从后续发展来看，Capital Watch并没有拿出实锤信息来证明商汤科技的确存在业绩造假的情况。

诺辉健康方面迅速做出了回应。

诺辉健康解释说，常卫清并没有通过经销商渠道销售，收入是以单个医院完成的到检数量乘以出厂价方式确认。在每份产品盒子上均有唯一二维码用来确认消耗量。每个月月末都会发送确认函给医院，只有医院确认检测量并开具发票后，才会确认收入。

为了让业绩更被大众所信服，诺辉健康直接公开了自己的纳税情况。

董事长朱叶青接受采访时表示，2023年上半年，诺辉健康在滨江税务局所缴纳增值税已经超过7500万元。

按照药企增值税率13%来粗略估算，那么诺辉健康上半年的销售额应为5.77亿元。

据诺辉健康中期财报显示，上半年诺辉健康实现营业收入为8.23亿元，同比增长264.58%。

总体而言，诺辉健康实际销售业绩非常可观，也一定程度上粉碎了九成收入造假的指控。2、癌症早筛商业成功化的案例

随着健康观念不断普及，人们早已意识到癌症早发现早治疗的重要意义。

据我国卫生部第三次全国死因调查结果显示，癌症已经成为了除心脑血管疾病外，第二大死亡因素，占死亡总数的22.32%。我国每天平均都有超过1万人被确诊为癌症，并且发病率还在不断持续上升。不过，有将近8成以上的患癌患者可以通过早筛得到有效防治。

广阔的市场前景也让不少癌症早筛公司前仆后继涌入，希望可以分得一杯羹。

诺辉健康便是其中之一。

2013年，留美多年的陈一友和吕宁看到癌症早筛市场的巨大潜力后，回国创办了诺辉健康。2年后，两人的大学同学朱叶青也加入其中，共同助力诺辉健康的发展。

当时，在癌症早筛行业主要依靠To B商业模式，把产品卖给医院，或者是给医院做外包服务等。

虽然市场前景不错，但是商业化落地情况并不乐观。

为了突破重围，诺辉另辟蹊径，除了医院渠道外，还主攻居家早筛赛道。同时，诺辉健康也没有选择泛癌种筛查，而是从细分赛道切入，深耕专一市场，以此提高产品检测成功率，打响品牌知名度。

诺辉健康主要从最具有技术可行性的结直肠癌入手，分别推出了“常卫清”和“噗噗管”两款自主研发的结直肠癌筛查产品。

这两款产品的筛查方式非常简单，只需要通过粪便与尿液这两个随时能实施的方式进行检测。既能方便消费者使用，也能大幅度提高癌症的早筛率。

事实证明，诺辉健康走了一条非常正确的路，因此一跃成为癌症早筛行业的佼佼者。

“常卫清”虽然售价不低，属于诺辉健康的高端产品。但据诺辉健康公布的“Clear-C”（中国首个癌症早筛前瞻性大规模多中心注册临床试验）数据显示，常卫清对结直肠癌的检测灵敏度为95.5%，FIT的检测灵敏度为69.8%。其检测灵敏度明显高于FIT，能够更早更准确提醒存在的结直肠癌风险，提高患者对进一步肠镜确认检查的依从性。

而在“常卫清”获批上市后，诺辉健康市场前景也非常被看好，于2021年2月成功登陆港交所。

2023年3月，诺辉健康成功“摘B”，成为了港交所里第7家“摘B”成功的18A生物科技公司。

现如今，诺辉健康最新公布的财报显示，其已经成功扭亏转盈，实现盈利。

据财报显示，2023年上半年，诺辉健康经调整后的净利润为为6130万元人民币。而2022年同期经调整净亏损为1.06亿元人民币。意味着诺辉健康实现了成立以来首次盈利。

对于一家企业而言，是否挣钱才是最好的证明。诺辉健康明显是想要借助强有力的盈利能力证明其业绩的真实性，向资本证明其未来发展前景趋势良好。3、癌症早筛下半场，创新才是正途

虽然“造假风波”已经陷入罗生门状态，但诺辉健康要想长足发展，面临的难题不止于此。

这些年为了形成癌症早筛产品的市场教育，诺辉健康将大量资金投入到了销售推广中。

综合诺辉健康财报数据显示，2018年至2022年，诺辉健康的销售费用从0.26亿增加至5.55亿，4年间翻了21.35倍；2023年上半年，诺辉健康的销售费用为5.74亿，已经超过去年全年的销售费用。

高额销售费用是导致诺辉健康长期没能盈利的主要原因，也因此一直被诟病太过于注重营销。

同时，癌症早筛行业存在审批难度高，投入大，回报周期长等问题。

时代财经报道称，一位IVD行业的资深人士表示，市面上绝大部分的癌症早筛产品仍处于前期研发或者临床验证阶段，商业化的状态比较低。

为此不少早筛企业选择走“捷径”，主攻肿瘤辅助诊断产品LDT（医学检验部门自建检测方法）和IVD（体外诊断产品），获得监管部门审批后进入市场。

但借助辅助诊断名号获批的产品需要临床医生开处方，无法在C端场景应用，也不能用于体检人群筛查，加上产品繁多同质化严重，市场竞争激烈。

此前，诺辉健康能实现商业化，最重要的一点在于其率先获得国家药监局“审批证”，拥有市场准入资格。

国家药监局数据显示，注册证上面特别备注“建议上市后继续收集本产品临床使用数据和随访结果，进一步评价本产品长期临床性能表现等”。

换言之，尽管常卫清获得国家药监局的注册证，但要想真正被市场认可，除了前瞻性研究外，还需要继续至少几年的随诊结果。

不过，诺辉健康对于癌症早筛商业化布局路线一直非常清晰，朱叶青曾公开表示：“一个好的癌症产品必须有合规性的原则，我们不能用一个只用于临床的产品去用在消费者身上，也不能用一个辅助诊断的产品来用到筛查身上。”

对于诺辉健康，大众都喜闻乐见其越走越好，生产处更多真正帮助大家的早筛产品进入市场，及早发现癌症。

但这条路注定是艰难孤独的，希望诺辉健康能一直守住初心，才能走得更远。