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一鸣食品陷亏损:销量低增速下持续扩张产能 现金已不足覆盖短债

  炒股就看发布了业绩预告,预计2022年上半年营收为11.6亿元,同比增长5.45%。预计归母净利润-6500万元,扣非净利润-7000万元,而2021年同期归母净利润为6000万元,出现大幅亏损!

  一鸣食品的亏损跟上半年的疫情有关,但主要原因还是公司过去几年的大幅扩张。近几年公司一边加速开直营店,另一边持续斥巨资买地建厂扩产能,但是销量增长速度很低。开店带来的费用,投建项目转固后增加的折旧和财务费用都给净利润带来压力。

  随着公司IPO募集资金消耗殆尽,一鸣食品账面现金已经不足以覆盖短债,但公司还在开建新的扩产能项目。

  快速扩张未带来快速增长 遭遇疫情的一鸣食品大幅亏损

  一鸣食品从事新鲜乳品与烘焙食品生产销售,产品为牛奶、烘焙面包、饭团及奶茶,主要通过“一鸣真鲜奶吧”连锁门店销售。从销售区域来看,一鸣食品比较依赖浙江市场,其连锁门店主要覆盖浙江,上市前90%左右的营收都来源于浙江市场。

  连锁门店的运营模式加上市场集中于浙江的特征,使得一鸣食品在今年上半年的疫情中受到很大冲击。

  一鸣食品在业绩预告中披露上半年大幅亏损原因:一、上半年直营门店同比大幅增加,但受到上海、江苏、浙江等地新冠疫情的影响,所在经营地区门店客流下降明显,交通枢纽门店和学校类型门店客流严重下降,致使产品销售情况受到较大不利影响,直营门店亏损增加明显。同时,公司上半年集中淘汰业绩不佳的门店,造成一次性闭店损失加大。二、随着常州生产基地跟鸣源牧业在去年下半年至今年相继转固,致使折旧增加,固定资产转固后,财务费用也明显增加。三、公司上半年加大了精准推广引流、社交电商投入,同时加大外卖业务推广使上半年销售费用增长明显。

  先看直营门店的问题,一鸣食品业务始于温州,2020年上市时连锁门店主要覆盖浙江各市县,并逐步向南京、苏州、常州、上海等地渗透。过去几年,一鸣食品始终保持着门店数量的快速增长,可以说门店数量的增长驱动着公司业绩的增长。

  2017年一鸣食品门店总数为1244家,2020年已经增至1763家,2021年则达到了2139家。到今年一季度末,门店总数为2107家,与2021年末持平,但是结构上发生了很多大变化,一方面大量关店,总共关掉了105家,一季度关店数量超过了去年全年的72家。

  一季度新开了73家,其中63家是直营店。直营店占比达到了43%,2020年占比仅为29%。近几年一鸣食品新增门店主要以直营店为主,加盟店数量基本稳定在1200家,直营店数量则从2019年的370家增至2021年的914家。相比加盟店,直营店会增加人工、折旧、装修等费用。

  但是直营店单店收入在下滑。2021年一鸣食品的直营店单店收入下滑了25.7%,今年一季度相比去年同期还在大幅下滑。

  从整体来看,第一季度一鸣食品营收增长了13%,整个上半年仅增长5%,可见二季度在疫情影响下收入出现了明显下滑。

  在疫情影响下,占比大幅提升的直营店成了“拖累”,营收增量贡献不大,反而大幅增加了公司的费用支出,仅一季度成本费用增速就远超营收增速。上海封控措施主要发生在二季度, 二季度收入锐减,费用对业绩的拖累作用恐怕更大。

  再来看新增产能的问题。一鸣食品近几年营收增速并不算高,2018年到2021年四年间除去受疫情影响的2020年之外,其余三年营收增速在13%-19%之间。相比2018年,2021年营收增长32%,其中营收占比最大的乳品收入仅增长不到19%。从销量来看,这期间乳品销量仅增长8.4%,烘焙销量则增长了34%。

  2018年公司乳品产能12万吨,产能利用率83%。烘焙食品产能2.34万吨,产能利用率85%。2020年上市时,投建了两个扩产能项目,其中江苏一鸣食品生产基地项目拟投入2.7亿元,年产3万吨烘焙制品新建项目拟投入1.6亿元。江苏一鸣食品生产基地包含了一期9.49万吨乳品产能和二期2.41万吨烘焙食品产能。两个项目合计增加乳品产能9.49万吨,增加烘焙食品产能5.41万吨。

  截至2021年底,年产3万吨烘焙制品新建项目工程进度已经达到了90%,江苏一鸣食品生产基地项目工程进度也达到了97%,常州鸣源现代牧业建设项目进度达到了95%,这几个项目都临近投产。在销量增长缓慢的背景下,这部分产能很可能不能在短时间内消化,随着项目的转固,增加的折旧和财务费用将给公司业绩造成压力。

  持续投巨资扩张:现金已不足以覆盖短债 新增产能如何消化?

  2020年上市时,一鸣食品募资净额为4.97亿元,截至今年四月份,募集资金基本已经全部投入募投项目,剩余25万元。

  随着募集资金消耗殆尽,公司账面货币资金也减少至2021年底的2.97亿元,而同期短期借款加上一年内到期的非流动负债达到4.14亿元,现金已不足以覆盖短债。

  从2019年开始,一鸣食品每年投资活动现金流都在大幅流出,从2019年到2021年总计流出15.03亿元,而同期经营活动现金流净额仅为8.79亿元。

  投资活动现金流持续流出主要是用于购买土地使用权、建设生产基地、扩大经营规模,不足的资金来自于IPO募资和借款。

  截至2021年底,几个前期投建的扩产能项目的进度陆续达到90%以上,即将投产。但是在建项目中又出现了一个新的项目“一鸣生态健康谷”,进度仅为2%,该项目预算数为8.38亿元,是在建项目中预算最高的,资金来源为自筹和借款,这就意味着一鸣食品未来几年还将保持大幅投资现金流出。

  一鸣生态健康谷项目是2020年公司推出的一个项目,计划在温州市平阳县新建年产12 万吨乳制品、2 万吨烘焙产品生产基地,计划投资总额达到20亿元。

  在销量增长缓慢、前期扩产能项目还没有贡献业绩的时候,公司又开始买地上马新的产能项目,这些产能能顺利消化吗?

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