亏损成常态，黄河旋风何时走出迷局？

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

自2019年开始，贵金属行业迎来春天。尤其黄金价格势如破竹持续飙升，目前国内金店单克黄金价格再次突破800元大关。与之形成鲜明对比的是，被誉为“宝石之王”的钻石却跌下了神坛。

近两年全球天然钻石市场需求减弱，国际钻石巨头戴比尔斯已经多次宣布降价。天然钻石都在降价求生，更不要说培育钻石。据数据显示，自2022年以来培育钻石价格跌幅超80%。

培育钻石价格“崩盘”，上游生产企业的日子自然是苦不堪言。例如被誉为“人造钻石大王”的黄河旋风就已经陷入了亏损泥潭。今年前三季度，黄河旋风归母净利润-4.25亿元，亏损幅度进一步加大。

今年初许昌产投成为黄河旋风控股股东后，很多投资者都认为有国资力量的助力，黄河旋风业绩会迎来全新蜕变。然而事实证明，在行业“超级周期”下，黄河旋风想要摆脱业绩困境，绝非一朝一夕之事。

跨界失利，转型受阻

10月底，黄河旋风公布了三季报。报告期内营收9.39亿元，同比下滑24.13%。值得注意的是自2022年一季度起，黄河旋风营收已经连续11个季度同比下滑。在利润层面，自2016年以后造血能力明显下降，2018年、2020年和2023年都出现了上亿元的巨额亏损。

把时间倒退至十年前，2014年前三季度黄河旋风营收12.08亿元，净利润1.59亿元。很明显在业绩上，黄河旋风开启了倒车模式。在二级市场，目前其总市值仅为50亿元上下，和巅峰期相比缩水超百亿。是什么让这个曾经风光无限的明星企业进入了衰退期？答案在于激进的产业转型。

2014年“工业4.0”概念热度居高不下，引起了全球广泛关注。尤其我国作为制造大国，工业智能化无疑是大势所趋，市场增量空间巨大。2015年黄河旋风以4.2亿元对价收购明匠智能100%股权，切入智能制造赛道。

明匠智能是我国最早一批从事工业4.0的企业，在工业机器人、智能仓储、智能产线领域有着非常丰富的项目经验。和明匠智能强强联手，黄河旋风不仅会将自身产线实现智能化，达到降本增效，也会发展出一条第二曲线。

以现在的眼光来看，黄河旋风的战略布局都十分超前。然而仅仅三年后双方的合作戛然而止。2018年4月黄河旋风发布公告，因明匠智能无法提供财务资料，导致2017年财报审计停摆。二者之间的紧张关系也公之于众。

事实上，由于产业跨度较大，黄河旋风和明匠智能在企业管理、发展方向上分歧严重。尤其并购后明匠智能开始疯狂人员扩张，导致盈利堪忧。经重新审计后，2015—2017年明匠智能累计扣非净利润只有518.37万元。

由于对赌失败，2018年黄河旋风对明匠智能计提了2.96亿元的商誉，导致上市二十年净利润首次出现亏损。与此同时为了助力产业转型，黄河旋风又购置了大量土地房产，大兴土木之下现金流吃紧，资产负债率节节攀升。

截至今年前三季度，其资产负债率高达75.22%，而2016年同期数据仅为43.97%。可以说在执行战略转型之后，黄河旋风一直在负重前行。

当然近两年黄河旋风开始进行产业瘦身，甩卖明匠智能股权，出售部分房产缓解资金压力，重回金刚石主业。只是经过多年的折腾，黄河旋风在合成金刚石领域的统治力早已不如往昔。

好生意，没有好业绩

人造金刚石从来并不是什么稀罕物，1954年美国通用电气制造出了全球第一颗人造钻石，我国于1963年也试制成功。经过几十年的发展，人造金刚石无论是从生产技术还是产业链条都已经十分成熟。

尤其人造金刚石用途十分广泛，在石材切割、矿产开采、机械加工等领域都发挥着重要作用。黄河旋风正是因为人造金刚石产业的兴起才一步步发展壮大。早在2008年黄河旋风的人造金刚石产品就多达146个品种，年产量15亿克拉，位居全球第三。

不过自2014年起，我国人造金刚石产量和需求量开始下滑，B端市场增量放缓。这也是为什么黄河旋风突然转型“工业4.0”的原因之一。好在随着培育钻石在C端消费市场的火热，又给黄河旋风提供了一条新出路。

2015年黄河旋风培育钻石实现量产化，产业结构开始由工业金刚石转向培育钻石。2022年又拟投资26.7亿元在长葛建设培育钻石产业化项目，建成后可拥有年产320万克拉培育钻石的产出能力。

不难看出，培育钻石已经成为黄河旋风发展的主旋律。不过虽然C端市场潜力四射，但培育钻石的钱并不好赚。

从产业链条来看，培育钻石的上游和下游是利润最高的两端。黄河旋风在产能上优势巨大，但是市场的供给关系是靠下游珠宝市场说话。如今天然钻石由于产能过剩、投资属性减弱、全球经济疲软等多重原因价格暴跌，培育钻石自然也惨遭牵连。

尤其作为钻石加工大国的印度开始大力布局上游市场，导致我国培育钻石赛道遭受了一定冲击。自2022年起，黄河旋风人造金刚石业务便走向了下坡路。2023年超硬材料收入11.94亿元，相比2021年减少了4.51亿元。

当然随着市场变化，中兵红箭、力量钻石的人造金刚石业务也出现不同程度的下滑。然而在毛利率方面，黄河旋风却是培育钻石“三剑客”里最低而且是下滑最严重的那一个。

2023年中兵红箭和力量钻石的超硬材料毛利率分别为36.65%和51.67%，黄河旋风只有16.71%，相比2022年下滑了近30个百分点。对于毛利率的大幅下滑，黄河旋风给出的解释为因培育钻石均价由2022年574元下降至2023年的151元导致。

但细究之下，还是因为三家公司在培育钻石赛道的侧重点不同。中兵红箭在大克拉领域占据优势，力量钻石走单一品类路线产能效率高，而黄河旋风胜在产线齐全产能充足。但正因为如此，在行业下行之际黄河旋风才没有了好业绩。

产业升级还需“先手棋”

随着消费观念的改变，培育钻石因价廉物美受到了年轻人的喜爱，市场规模持续扩容。只要熬过行业周期，黄河旋风的业绩自然会逐步提升。不过值得担忧的是，赛道的火热吸引了一大批玩家纷纷入局，黄河旋风将会面临前所未有的内卷。

且不说有力量钻石、惠丰钻石这样的新秀，还有跨界而来的国机精工、沃尔德，更有四方达、豫金刚石、中南钻石等老牌劲旅，尤其扩产增能之下，培育钻石行业还会面临着价格下探、产能过剩的问题。

当然黄河旋风在制造技术、产品质量和产能体量上有着绝对的优势，然而C端消费市场变幻莫测，培育钻石有爆火的时候，自然也会有遇冷的一天。所以黄河旋风想要保持长远的发展，其实还是要继续产业升级，寻找开发金刚石的全新附加产业。

2020—2023年，按产品分类黄河旋风的超硬材料、建筑机械、超硬材料制品、金属粉末四大类产品收入均出现了下滑，只有超硬复合材料营收一直在稳步上升。

超硬复合材料会连续四年保持正向增长的背后，一方面在于我国地质钻探和机械加工行业的回暖，另一方面就在于黄河旋风在技术上的不断突破。

例如近期由黄河旋风参与的科研项目“硬岩钻探金刚石复合材料和仿生钻具”荣获了2023年度自然资源科技进步奖一等奖。那么超硬复合材料会不会是黄河旋风的新增长点呢？答案也不尽然。

2023年黄河旋风的超硬复合材料收入为1.54亿元，营收占比仅为9.8%，还不足以成为营收支柱，况且和超硬材料产品相比，超硬复合材料的毛利率偏低，只有16%左右，对利润贡献不大。

其实纵观黄河旋风的产品内容，大部分还是停留在传统的结构性材料。当然这个和金刚石、立方氮化硼稳定的物理性质相关。事实上，近两年我国超硬材料发展方向已经开始由结构性转向功能性。

作为功能性材料，金刚石在半导体、光伏、电磁等领域都有着广阔的应用空间。说得更通俗些，我国人造金刚石行业还在打低端局，向上发展才能有望打开增量空间。

目前黄河旋风也在朝着功能性方向发展，例如今年5月黄河旋风成功研制出CVD多晶金刚石热沉片，可以帮助5G射频、无线充电、AI物联网等集成电路芯片解决散热难题。只是想要把科技成果转变为业绩，黄河旋风还尚需时间。

结语

作为超硬材料赛道的老牌企业，黄河旋风的实力毋庸置疑。然而转型的失利，激进的在建工程、培育钻石价格的跳水令其业绩表现急转直下。虽然黄河旋风正在积极处理历史包袱，但在行业内卷之下，走出迷局并非易事。

在国资入主之后，利用产业集群效应继续深耕超硬材料赛道，黄河旋风的培育钻石产能无疑会进一步得到释放。在光伏、芯片等领域，黄河旋风也在开拓新场景，不过这些“先手棋”能不能发挥作用，还要看黄河旋风如何运筹帷幄了。